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债券托管数据点评:广义基金杠杆回升 政金债价值凸显

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1评论 2018-02-24 16:37:44 来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超 姜珮珊 李波 上市公司绝密调研报告

  

  广义基金杠杆回升,政金债价值凸显——17年12月债券托管数据点评

  

  广义基金杠杆回升,政金债价值凸显——17年12月债券托管数据点评(海通债券姜超、姜珮珊、李波)

  摘 要

  1712月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计67.19万亿元,环比增加4340亿;

  分券种来看,地方债供给小幅增加,但增幅大减;国债和政金债供给继续增加,增量均稍有下降;同业存单由增转减,信用债供给小幅下降,此外ABS本月供给大增,或与非标监管趋严有关。

  分机构来看,商业银行持仓下降,增量环比大减,主要是地方债发行减少,同时大量减持政金债和存单;而广义基金持仓大增,杠杆也明显回升,源于大量增持政金债和同业存单;最后,保险持仓由增转减,券商持仓有所增加。通过分析12月托管数据,我们认为:广义基金杠杆回升,政金债价值凸显。

  具体来看:

  第一,12月国债和政金债供给增加,地方债增量大减,同业存单由增转减,信用债供给小幅减少。

  1712月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计67.19万亿元,环比增加4340亿;分券种来看,地方债供给小幅增加,环比大减;国债和政金债供给继续增加;同业存单由增转减,信用债供给则小幅减少。

  广义基金杠杆回升,政金债价值凸显——17年12月债券托管数据点评

  利率债方面,12月供给继续上升。其中记账式国债新增1541.1亿,环比下降154.78亿;政金债新增1034.1亿,环比下降136.28亿;地方债新增1234.98亿,环比下降3004.31亿。

  信用债方面,12月供给小幅减少,其中企业债减少267.82亿,增量环比上升70.58亿;短融超短融减少223.2亿,增量减少328.7亿;中票增加320.3亿,环比增加269.85亿,此外,12月存单持仓量由增转减,持仓下降1031.7亿,增量环比大减1471.3亿。

  第二,广义基金:持仓大增,主要增持政金债和存单。

  12月广义基金持仓量大增4026亿,环比增加2845亿,是最主要的增持机构。其中同业存单增持798亿,环比增加765亿;国债减持60亿,环比上升298亿;大量增持政金债2541亿,增量环比增加2378亿。此外,中票增持153亿,企业债减持160亿,短融超短融类减持394亿。

  广义基金杠杆回升,政金债价值凸显——17年12月债券托管数据点评

  第三,商业银行:持仓减少,主要减持政金债、存单。

  12月商业银行持仓减少329亿,环比减少8905亿。分券种来看,国债持仓继续增加595亿,环比减少1080亿;政金债持仓减少1658亿,环比大减2540亿;存单持仓减少749亿,环比大减1948亿,信用债持仓则基本持平。从券种来看,商业银行持仓下降一方面源于地方债发行减少,另一方面则是大幅减持政金债和存单,同时国债持仓增量也有所下降。

  广义基金杠杆回升,政金债价值凸显——17年12月债券托管数据点评

  分机构来看,大行大幅减持政金债、存单,国债增持量下降。全国性大行12月债券持仓减持1179亿,环比大减6244亿。其中,国债增持469亿,环比减少590亿;政金债减持1813亿,环比大减1940亿;同存减持1471亿,环比下降1393亿。此外,大行12月增持了中票111亿,增持企业债39亿,增持了短融超短融311亿。

  城商行减持国债、信用债,政金债和存单增量大减。城商行12月债券持仓量增加34亿,环比大减2173亿。其中,国债减持92亿,环比下降561亿;政金债增持71亿,环比下降355亿;存单增持46亿,环比下降675亿。此外,城商行12月减持企业债72亿,中票86亿,减持短融超短融66亿。

  农商农合增持政金债、国债和存单。农商农合12月份债券持仓量增加677亿,增量环比下降405亿。其中,国债增持67亿,政金债增持76亿,增量均有所下降;存单增持733亿,增量上升225亿。此外,农商农合12月还减持了中票88亿,短融超短融54亿,减持了企业债68亿。

  第四,保险持仓由增转减,券商增持信用债。

  12月保险持仓小幅下降85亿,增量环比下降109亿,其中增持了政金债32亿、中票26亿,减持了国债32亿、企业债37亿,短融超短融22亿,同存54亿。券商持仓量增加409亿,增量环比上升416亿,其中减持了50亿的国债,增持了61亿的政金债、160亿的企业债和215亿的中票。

  广义基金杠杆回升,政金债价值凸显——17年12月债券托管数据点评

  第五,境外机构和外资行增持国债。

  12月境外机构债券持仓量增加401亿,增量环比上升386亿,主要增持了329亿的国债和41亿的政金债。12月外资行持仓量增加100亿,增量环比下降77亿,主要增持了150亿的国债,减持了69亿的存单。

  广义基金杠杆回升,政金债价值凸显——17年12月债券托管数据点评

  第六,广义基金加杠杆,债市杠杆率大涨。

  12月中债登待回购余额6.2万亿,相比11月大幅上升1.4万亿,债市杠杆率达到113.9%,相比11月的110.6%上升了3.3个百分点,相比16年同期上升了1.82个百分点,杠杆率明显回升。具体到各机构来看,12月券商杠杆率208%,相比11月下降了20个百分点;商业银行杠杆率98%,环比下降1.43个百分点;保险杠杆率103%,环比下降0.8个百分点;广义基金杠杆率116%环比上涨4.1个百分点,其中理财杠杆率达到171%,环比大涨44个百分点,是12月债市加杠杆的主力。

  广义基金杠杆回升,政金债价值凸显——17年12月债券托管数据点评

  第七,政金债价值凸显

  12月广义基金大幅增持政金债和同存,杠杆率也明显上升,或与年末冲业绩有关。而银行,尤其是大行大幅减持政金债和同存,一方面受制于银行年末配债额度较小,另一方面则可能是受到年底MPA、流动性等考核的影响。12月以来,10国债利率基本在3.9%-4%间震荡,配置价值已经较高,外资行和境外机构在12月也大幅增持了国债;而10年期国开债与国债利差已上升至近3年多来的最高点,目前的政金债对于广义基金等的吸引力也大幅增加。我们认为,经济去杠杆之下信贷需求面临回落,尤其是居民信贷难以延续2017年的高增长,国债和政金债目前的利率水平均有很高的配置价值,未来配置力量的回归将会推动利率水平的逐渐下降。

关键词阅读:广义基金杠杆 政金债

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